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民生证券降息不改慢牛节奏需顺势而为

2018-10-29 00:32:23

民生证券:降息不改慢牛节奏 需顺势而为

民生证券称,目前经济犹弱,降息有压力。政治局会议和一季度货币政策执行报告双双确认经济下行压力,4月依然未见开工旺季复苏趋势。4月份汇丰制造业PMI创12个月新低;出口同比下滑6.4%,进口同比下降16.2%;CPI同比增长1.5%,环比下跌0.2%,PPI同比环比双双下降,且降幅继续扩大;地产销售快速回升,房价环比降幅趋零,但上游库存压力仍在拖累投资。总体而言,基建依然是重要抓手,尽管420降准以来,无风险利率下降显着,但实体经济融资利率降幅不明显,影响基建项目开工与资金落实。因此,降息是配合财政共同落实“稳增长”政策的重要环节。

民生证券认为,宽松初始,降息有空间。常规货币政策工具依然有宽松空间,QE短期难扛大梁。央行刚发布的一季度货币政策执行报告称,目前各类货币政策工具都有较大的空间,能够有效调节和供给流动性,无须量化宽松的方式大幅扩张流动性水平。央行的态度实际已经暗示本次降息,同时向市场传达未来将频繁运用降准、降息、公开市场操作等常规性货币政策工具的预期。在目前GDP增速和通胀水平下,2%是短期合理的利率目标值。至于对QE的态度,官方对于这一称呼本身有所顾忌,并且具体购债细则尚在制定中,虽然央行直接购债概率很低,但至少长期再贷款或抵押再贷款等曲线购债形式的方向较为确定。

在民生证券看来,股市换挡,降息无忌惮。中长期看,央行货币政策决策并不受股票市场走势影响,但在经济冷金融热这一特殊环境下,为保证货币政策传导机制有效性和平抑短期市场巨大波动,央行货币政策时机依然要考虑当前股市状况。5月周,在监管频繁喊话、伞形收紧、两融杠杆下调和IPO供给骤增的多方压力下,股市出现一波大幅急跌,从调整深度和速度看,均为本轮牛市以来之。因此依然坚定认为牛市尚未结束,同时强调牛市换挡,宽幅震荡中投资者风险偏好已经有所下降。慢牛行情下,央行货币政策施展空间将更加自由,二季度有望迎来二次降准。

民生证券指出,降息不改慢牛节奏。“中国经济改革转型、无风险利率下行、居民财富重配决定着A股市场向上的长期趋势,而监管力度与供给释放决定着A股牛市的节奏和速度。因此,我们认为决定A股牛市未来的几大客观因素尚没有发生逆转,甚至三大因素均在加速推进。”

“但在更重要的短期,不论从监管意图、供给增加的现实,还是投资者风险情绪以及增量资金流入看来,均不支持疯牛格局。大盘将以官媒的慰藉、货币政策的宽松、稳增长政策为支撑,以杠杆见顶、监管喊话、供给加速为阻力的通道中,宽幅震荡向上。”

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